华测股票分析：华测检测 第三方检测龙头企业

　　一 核心投资逻辑

　　1.国内第三方检测与认证服务的龙头企业

　　2.行业处于发展初期，市场空间大，公司有望享受行业成长红利。

　　3.8月1日公告与沃尔玛签订合作协议。(股价催化剂)

　　二 公司业务概要

　　作为国内最大的民营综合性检测服务机构，也是首家国内上市的检测机构，华测检测经过不断成长，已经发展成为集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，服务网络遍布全球，为企业提供一站式解决方案。

　　公司根据检测领域的不同，将检测分为如下四大类：生命科学检测、贸易保障检测、消费品检测、工业品检测。生命科学检测包括食品检测、环境检测、医学检测;贸易保障检测为各种贸易货物提供检测和鉴证服务;消费品检测包括纺织品检测、玩具检测、汽车检测等;工业品检测为各种工业品提供检测和鉴证服务。

　　公司的业务结构不断优化。面向产业转型和消费升级，公司积极响应新兴的检测需求，业务结构呈现不断演化的态势。生命科学检测从2009年占主营收入的17.1%增加到2015年的41.4%,这也是我比较看好的方向，空间较大，成为公司利润主要增长点。贸易保障检测从最早占主营收入70%下降到2015年22.5%，进入成熟期，成为稳定现金流来源。毛利率方面除了工业品测试外，其它三项业务毛利率出现不同程度下滑，表明市场竞争开始加剧，影响公司的盈利能力。说明目前公司不具备较好的护城河领域。

　　三 公司优势

　　作为国内第三方检测的民营企业龙头，华测检测拥有强大的差异化优势。

　　第一：一站式服务。测试服务：提供目前国内品类最齐全、范围最广的测试服务;认证服务：中国碳交易标准起草者，欧盟委员会批准的有资格在全球范围从事CE产品安全合格评定的公告机构;检查服务：国内唯一一家可以覆盖多个领域的独立第三方社会调查机构;技术服务：协助客户研发产品及制定标准，提供定制化服务。

　　第二：技术优势。公司研发投入呈逐年上升趋势，研发投入占营收的比例基本保持在8%以上，在2011至2013年更是高达10%以上。截止2015年末，公司已取得专利93项，其中发明专利28项，实用新型专利65项;公司参与制定、修订标准310项。

　　第三：大数据优势。检测数据量大：每年实验室可产生70余万份报告，数据近千万个;测试项目多：测试能力清单10,000条以上;行业分布广：轻工、电子电气、食品、环境、医学、运输(汽车，船舶)等;数据用途广：保障人类、环境安全，消除贸易壁垒等;数据可靠性强：公正性，客观性(第三方)。

　　四 财务指标

　　公司的营业收入实现持续高速增长，2009-2015年均复合增长率为30.26%，归母净利润总体呈上升趋势，2009-2015年均复合增长率为21.35%。营业收入和利润都保持着稳定的增长情况。营收和利润的增长，主要来源与行业的发展。而毛利率和净利润率则出现明显的下滑迹象，则表明行业竞争开始加剧导致盈利能力下降。

　　五 内生+外延，持续发展造就长跑冠军

　　自成立以来，华测检测共设立了33家子公司。在医学检测领域，公司通过内生成长积极布局，目前已拥有4家子公司，业务范围涵盖遗传检测、药物检测、职业健康检测等。

　　成立并购产业基金，助力公司通过并购外延发展。检测认证行业的市场为碎片市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张。采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。上市后公司陆续并购了多家(15家左右)企业，逐步积累了一些并购的经验。近年来公司相继成立了3支产业并购基金，通过并购国内外的优质标的，延长公司的产品线宽度并产生协同效应，寻求外延扩张增速。

　　综述：华测检测初步研究并没有发现很特别的核心竞争力，面临的竞争对手也很强大，内部竞争对手是国企(行政壁垒)，外部竞争对手是国际巨头(技术和数据壁垒)。不过整体来说公司是“幸运而有能力的”，公司处于成长期行业，可以享受行业增长带来的红利，管理层也相对优秀，通过加大研究投入的内延式以及通过并购的外延式双向发展。目前估值较高，但符合100亿以下，行业处于成长期的初选票池标准，入选价值50初选票池。