华测检测：潜力的国内第三方检测龙头

观点：

赛道好，大行业有机会孕育大公司。（1）第三方检测是千亿级规模且稳健增长的优质赛道。全球第三方检测市场规模超过800亿欧元，年均增速5%左右；国内市场1600亿人民币，未来5年复合增速10%。公司优势细分领域食品检测+环境检测行业国内市场规模近400亿元，行业保持高速增长，公司份额仅3.5%，潜力巨大。（2）TIC市场细分领域碎片化，实验室网络布局分散化，品牌+声誉+规模形成高壁垒，叠加检测费用占被检品的价值的比例低（0.1%-0.8%），导致行业格局分散但TIC企业普遍高毛利、现金牛。（3）借鉴国际巨头经验，TIC企业发展前期靠大规模投入，中后期靠管理优化。

华测检测有望成为下一个第三方检测国际巨头。（1）公司是国内最大的第三方检测民营企业，充分受益食品检测、环境检测行业快速发展，业绩确定性强。食品检测2018年国内市场规模160亿，行业近3年CAGR=16.6%，公司新建食品实验室陆续投产，将及时抓住行业快速发展机遇期；环监检测2018年国内市场规模236亿元，近3年CAGR=19.7%，公司环境实验室布局完善，规模效应和先发优势明显。（2）精细化管理持续优化，利润率水平将持续提升。公司2018年6月引入TIC行业翘楚申屠献忠任职公司新总裁，全面强化精细化管理：a）资本开支和人员招聘踩刹车，资本开支占当期收入的比例有望由2017年的31.2%逐步下降至10%左右；b）大幅优化现金流现金牛属性凸显，2018年经营性现金流净额同比大幅增长88%，达到当期归母净利润的2.5倍；c）加强成本管控，全面推行利润考核机制，净利率水平有望重回15%以上。（3）消费品检测业务潜力巨大。消费品检测利润率高，是部分海外巨头最大利润来源，客户对检测品牌的认可以及全球化实验室网络布局是赢得消费品检测业务大客户的关键。新总裁在消费品检测领域深耕多年，有望通过海外并购等方式实现突破。（4）引入专业团队，前瞻布局航空材料、汽车电子、工业和工程（包括轨道交通、工业材料）、消费品、电子科技、阻燃、医药健康等方向，打造新的业绩增长点。

投资建议：预计公司2019-21年归母净利润分别为4.06、5.32、6.80亿元，对应PE分别为46.91、35.86、28.01倍。维持强烈推荐评级。