华测检测： 志存高远打造长跑冠军

　　未来三年复合增速53%，首次覆盖给予“推荐”评级：

　　随着国内检测行业市场化程度逐步提高，检测领域及市场空间将进一步扩大，华测检测作为国内第三方检测与认证服务的龙头企业，布局最为全面、品牌优势明显。公司2017 年完成对子公司华安检测的业务整合，2018 年起注重集团经营效率的提升，未来有望逐步进入收获期。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51 亿元，归母净利润分别为2.70/3.65/4.84 亿元，复合增速约53%，EPS 为0.16/0.22/0.29 元;首次覆盖给予“推荐”评级。

　　全球万亿检测市场，国内尚处成长期，市场化改革助推民营企业：

　　2016 年全球检测市场约为1445 亿欧元，近年来保持6%左右的复合增速;国内检测市场迅速发展，2008-2016 年市场规模复合增速为21%，第三方检测市场受益于政策的逐步放开增长更快，复合增速达到25%，2016 年已接近1000 亿元。近年来民营企业扩张迅猛，2013-2016 年数量占比从27%提升到43%，市占率从11%提升到15%。未来民营龙头企业有望凭借更多的检测经验、更广的业务布局和更强的品牌效应，优先享受市场化改革的红利。

　　前期布局全面，2018 年开始注重效益提升，各条业务线有望迎来收获期：

　　公司是国内布局最全面的第三方检测企业，持续扩建网点和开展并购，已拥有130 多个实验室;生命科学和工业品检测增长较快，目前占比达到48%和20%。2018 年公司开始放缓投资扩张步伐，优先整合已有资源、提升集团现有实验室效率，预计人均营收有望从2017 年28 万元/年提升至2020 年35 万元/年以上，加上人工、房租等主要成本相对固定，业绩或将加速提升。

　　对标全球检测龙头，目标百年老店、打造长跑冠军：

　　全球三大检测企业(SGS、BV、Intertek)成立时间超过百年，收入规模均突破200 亿元，在经营时间、营收利润规模、人均产值、覆盖领域等方面均大幅领先国内企业。华测检测作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业之一，随着各项检测业务的经验积累、并购整合的持续开展、品牌效应的逐步体现，未来有望打造成为国内检测行业的百年老店。

　　风险提示：政策推进进度较慢，并购整合的不确定性，商誉减值风险。

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