华测检测参股浙江方圆 进军低压/中高压检测领域

　　公司公告，拟以自有资金7600 万元收购华钛智测持有的浙江方圆13%股权，标的公司为从事高低压电器检测等业务的浙江国企，17 年实现营收1.2亿元，净利润6014.5 万元，我们认为，此次收购估值合理(对应PE 9.7x，PB 2.7x)，未来有望贡献稳定投资收益;华测通过收购参股优质地方检测国企，打破了公司在电器低压/中高压检测领域资质的空缺;长期看检测行业转企改制空间巨大，公司有望充分受益行业整合，维持买入评级。

　　收购进军电器低压/中高压检测领域，打破资质空缺

　　浙江方圆位于嘉兴市，是国家电器安全质量监督检验中心，是浙江省质量检测科学研究院所属工业电器实验室，可对高、低压成套开关设备和元件、箱式变电站、高压电容柜、船用低压电器等输配电电气产品进行检测。电器检测行业下游为电力及电器设备制造业等，目前我国配电网/智能电网及电力装备景气度仍然较高，且电器检测行业相对资质和资金壁垒较高，浙江方圆试验室通过国家CNAS/CMA/CAL 认可，具有CCC/CQC/CGC/CCS等检测资质，是国家电网公司和南方电网公司核准的检测实验室。公司通过此次收购进军低压/中高压检测领域，利于打破公司此领域的资质空缺。

　　收购估值合理，未来分享投资收益

　　收购标的收益法评估值5.9 亿元，双方最终达成收购浙江方圆13%股权转让价款0.76 亿元(对应总价值5.8 亿元)。标的17 年收入1.2 亿元，净利润0.6 亿元，净利率高达51%，总资产2.8 亿元，ROA 达21%，净资产2.2 亿元，ROE 高达27%，此次收购对应PE 9.7x，PB 2.7x，假设其18/19年净利润增速15%/15%，公司持有13%股权对应18/19 年投资收益525万元(假设并表7 个月)/1034 万元，占我们对公司18/19 年归母净利预测2%/2%。本次收购采取现金支付7600 万元，截至18Q1，公司账面现金5.4 亿元，资产负债率30%，收购基本不会对公司经营造成压力。

　　质检改革稳步推进，华测有望受益行业整合

　　收购标的大股东浙江方圆检测集团是由浙江省质量技术监督局下属事业单位浙江省质量技术监督检测研究院等六家单位共同发起组建的检测机构，具备国资背景，公司通过此次参股，有望享有未来股份优先认购权。据国家认监委数据发布，截至2016 年底，我国事业单位制的检验检测机构有11479 家(占比34.5%)。国家质检总局要求2020 年底前，按照事业单位分类改革要求，相关检验检测认证机构转企改制基本到位，华测依靠资本、品牌优势，有望通过收购等方式加快整合国有优质检测机构。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　公司18 年加大产品线利润考核，控制资本开支，缩减医学、工程等亏损线规模，同时食品、环境实验室(收入占比近50%)进入自然成熟周期，我们认为公司18 年将迎来利润率拐点。在做好已有产品线管控的同时，公司未来并购可能聚焦资质优质的国企及大客户资源丰富的外资检测机构。暂维持前次盈利预测，预计2018-2020 年公司EPS 为0.16/0.26/0.34 元，维持公司18 年32-36x 目标PE，对应目标价5.12-5.76 元，维持“买入”。

　　风险提示：并购标的业绩承诺未能完成，公司人均产值提升不及预期。