华测检测：比肩外资潜力 强化管理助ROE提升

民营综合型检测龙头，完成全国多行业布局 

华测检测是一家民营综合型检测机构，自2003年成立以来，通过新建、收并购等方式，已建立130多个实验室，形成生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测、消费品测试四大业务板块，基本实现全国省份全覆盖。 

检验检测行业蓬勃发展，助推公司业绩上行 

检验检测行业处于成长期，为公司发展创造良好的大环境：1）2017年检测行业实现营收2,377亿元，同比增15.1%，2014-2017年复合增速达14.2%；2）从业机构和人员数量分别同比增9.3%/9.2%，2014-2017年复合增速为10.0%/9.6%，行业稳步发展。行业发展呈现的特点对公司有利：1）行业推进转企改制，将给第三方带来约83.5亿元市场增量；2）政策鼓励民企投资检验检测服务，民企发展快速，2016年民企营收同比增33.1%；3）行业当前集中度低，集中度CR10仅4.8%；竞争力开始向头部集中，规模以上企业营收占比持续提升，2016年达73.4%，同比增1.9pct。 

经营状况：各项业务齐发展，具比肩外资的潜力 

预计公司生命科学、工业品测试、消费品测试、贸易保障测试营收增速有望保持在35%-40%、15%-20%、15%-25%、10%-15%。公司拥有充足的检测设备和人员，目前单位设备创收、人均创收仅为外资的64.8%/67.9%，申屠总裁的到来，利于引入外资的先进管理理念，补足公司管理短板，提高效率；且随影响力提升，在与外资竞争中的价格优势将越来越显着。

财务状况：ROE进入修复期，现金流良好 

公司收入2014-2018年复合增速为28.1%，增速稳定、快速；毛利率因前期扩张，从2011年的65.9%下滑至2017年的44.4%，2018年止跌，为44.8%；2018年ROE为10.4%，同比增4.9pct，进入修复期；现金流良好。 

投资建议：业绩优异推高估值中枢对应股价，给与“增持”评级 

公司作为国内民营检测企业龙头，契合行业发展特点；优化管理体系助推盈利能力修复；股权激励利于公司稳健前行。公司估值处于历史估值中枢，业绩持续增长推高估值中枢对应的股价。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.60/4.55/5.65亿元，同比增速分别为33.2%/26.4%/24.3%；对应PE分别为45x/36x/29x，首次覆盖给与“增持”评级。 

风险提示：1.政策风险，政府对检测的开放程度仍存不确定性因素，影响行业发展速度。2.并购整合风险，采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法，是公司发展战略之一，存一定整合风险。